낮은 변동성

마지막 업데이트: 2022년 2월 15일 | 0개 댓글
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LOW VOLATILITY in Korean Translation

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낮은 변동성

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대외 충격에 대한 국내 금융변수의 내성이 강화된 모습을 보여주고 있다. 특히 환율의 변동성이 크게 축소되었다. 그러나 주식시장은 여전히 외국인 투자자에 의해서 주가의 향방이 좌우되고 있다.

최근 국내외 경제의 둔화에 대한 우려가 높은 가운데서도 국내 금융시장은 비교적 안정된 모습을 보이고 있다. 주가, 금리, 환율의 변동성이 과거 경제, 금융 불안기에 비해서는 물론이고 다른 나라에 비해서도 뚜렷이 낮아진 모습이다. 최근 낮은 변동성 국내 금융시장의 흐름이 글로벌 충격의 감소에 기인한 측면도 있지만 국내 금융시장의 질적인 개선을 반영한 측면도 혼재해 있는 것으로 보인다. 글로벌 금융위기 이후 대외 충격에 대한 금융시장의 변동성 동향을 진단해 본다.

은 GARCH로 도출한 한국 주가, 금리, 환율의 변동성을 나타낸다. 세 지표 모두 리만 사태 당시 높은 수준의 변동성 수준을 보였다. 당시의 충격이 컸음을 보여준다. 주가의 경우 2010년 그리스 구제금융 신청 당시에는 상대적으로 미미한 변동성을 나타낸 반면, 2011년 미국 신용등급 하락 시에는 리만 사태에 이어 큰 충격을 받은 것으로 나타난다. 금리의 경우 대체로 주가와 환율에 비해서 변동성의 절대수준이 낮은 모습을 보이는 가운데, 위기시에는 평상시보다 변동성 수준이 다소 높아지는 모습이다. 환율은 리만 사태 이후 충격에 대한 변동성 수준이 꾸준히 감소하는 모습을 나타내고 있으며, 특히, 최근 유로존 불확실성 확대 충격에 대해서는 리만 사태의 1/3 수준의 낮은 변동성을 보여주는 것으로 나타난다.

주식시장의 변동성 변화는 유동적

국내 주식시장 변동성은 충격의 성격에 따라 상대적인 변동성 수준은 상이한 모습을 보여주고 있다. 리만 사태 당시 전세계 74개국 증시 중 25번째 수준의 높은 변동성을 보였던 국내 증시는 2010년 5월 그리스 구제금융 신청으로 인한 충격 당시에는 51번째로 매우 개선된 모습을 보여주었다. 그러나 2011년 8월 미국신용등급 강등 시에는 변동성 확대가 두드러지게 나타나면서 변동성 순위가 16번째로 리만 사태 당시보다 더 큰 충격을 받는 모습을 보여주었다. 최근 유럽재정위기 우려에는 변동성 수준이 재차 상대적으로 낮아지는 것으로 나타났다. 리만 사태와 미국신용등급 강등처럼 미국발 충격에는 비교적 민감하게 반응하는 모습을 보여줬던 국내증시가 유럽발 충격에는 절대적, 상대적 수준에 있어서 모두 평균보다 낮은 변동성을 보여주고 있기 때문에 주식시장의 변동성 감소 여부를 평가하기 어렵다( 참조).

이렇듯 우리나라 주식시장이 대외 충격에 대한 내성에 있어서 뚜렷한 개선의 모습이 보이지 않는 이유는 외국인 투자자의 영향력이 높고, 주요 기업들의 해외 매출 비중이 높기 때문인 것으로 보인다. 시총 상위 20대 기업이 주식시장(KOSPI 기준) 전체 시가총액의 약 50%를 차지하는데, 외국인 보유주식의 약 2/3가 이들 대형 우량주에 집중되어 있다. 시총 상위기업의 경우 해외 매출의 비중이 높기 때문에 글로벌 경기에 기업 실적이 민감한데다 외국인 투자자의 보유 비중도 높아 글로벌 금융시장의 낮은 변동성 낮은 변동성 동향에 더욱 민감하게 반응한다. 특히, 최근에는 주식시장의 전반적인 거래량이 떨어지면서 외국인 투자자의 프로그램 매매가 주가에 미치는 영향력이 두드러지는 것으로 나타나고 있다. 향후 대외 충격 발생시 외국인 투자자의 매매행태가 국내 증시의 변동에 유의한 역할을 지속할 것으로 보인다.

국채 금리의 하향안정화 뚜렷

금리의 경우 주가와는 달리 변동성의 절대적 수준이 평균을 꾸준히 하회하는 가운데 상대적인 수준도 대체로 낮아지는 모습이다. 리만 사태 당시에는 금리의 변동성 수준이 전체 42개 대상국 중 22번째로 중간 정도의 수준을 보여주었다. 리만 사태 이후 충격에 대해서는 내성이 강해진 모습을 보여주고 있다. 2010년 그리스 충격시에는 0.71%를 기록하며 34번째로 변동성이 급격히 축소된 후, 2011년 충격시에는 0.98%, 31번째로 변동성이 다소 확대되는 모습을 보이다가 2012년 충격에는 리만 사태 당시의 1/3 수준인 0.57%로 변동성이 축소되면서 42개 대상국 금리 중 5번째로 변동성이 낮은 모습을 보여주었다( 참조).

금리의 변동성 축소와 동시에 수준 자체도 미국 국채 등의 우량 국채들과의 동조화가 강해지고 있다. 유럽 재정위기로 인해서 선진국의 국가 신용도가 대거 하향 조정되면서 안전자산이 부족해진 반면, 상대적으로 경제 기초여건이 탄탄한 우리나라 국채가 안전자산으로 부각되고 있기 때문인 것으로 보인다. 특히, 대표적인 장기 투자기관인 해외 중앙은행과 연기금들이 우리나라 장기 국채에 대한 수요를 높여나가면서 금리의 하향안정세에 더욱 기여하는 모습이다. 2012년 7월말 현재 외국인의 전체 채권 보유규모는 89.6조원을 기록하며 사상 최대치를 경신하였다. 유럽 재정위기가 쉽사리 해결되지 낮은 변동성 낮은 변동성 못할 것으로 전망되는 가운데, 최근 우리나라 국가신용등급이 상향조정 됨에 따라 우리나라 국채에 대한 수요는 한동안 지속될 것으로 보인다.

환율의 변동성 축소는 가장 극적인 모습

환율은 주요 금융변수 중 변동성 축소가 가장 두드러진다( 참조). 2008년 리만사태 당시 브라질 헤알화에 이어 세계 두 번째로 높은 수준의 변동성을 보여줬던 원화 환율은 2010년 그리스의 구제금융 신청 당시까지도 세계 5번째로 높은 변동성을 나타내었다. 특히, 리만 사태 때에는 주가와 금리 모두 높은 변동성을 나타낸 반해 2010년 그리스 구제금융 충격 당시에는 주가(74개국 중 51위)와 금리(42개국 중 34위)의 변동성 수준이 매우 안정된 상황이었음에도 불구하고, 환율의 변동성은 매우 높은 수준을 나타냈다. 그러나 2011년 미국 신용등급 강등 충격 시에는 환율의 변동성이 세계 평균수준으로 개선되었고, 최근 유로존 위기가 고조될 당시에는 전체 47개 국가 중 18번째로 낮은 수준의 변동성을 나타내며 안정화되는 모습이다.


거시건전성 정책이 환율 변동성 완화에 기여

대외충격에 대해서 환율의 변동성이 극적으로 낮아진 것은 은행 부문의 대외건전성 개선과 외환 보유고 확충에 바탕을 두고 있다. 은행부문의 대외건전성은 리만 사태 당시보다 크게 개선된 모습을 나타내고 있다. 리만 사태 직후인 2008년 9월 말 총외채 대비 단기 외채는 51.9%, 외환보유액 대비 단기외채는 79.1%에 육박하였다. 최근 동 지표가 각각 낮은 변동성 33.8%, 45.3%까지 줄어들며 양호한 모습을 나타내고 있다.

글로벌 금융위기 이후 도입되었던 거시건전성 정책 또한 유효했던 것으로 평가된다. 특히, 자본유출입 완화 정책 ‘3종 세트’ 중 2010년 10월에 시행된 은행의 선물환포지션 한도 도입의 영향이 컸던 것으로 보인다. 리만 사태와 2010년 5월 그리스 구제금융 신청 당시 자본유출을 주도하며 금융시장의 불안을 초래한 주요 원인은 은행 낮은 변동성 단기차입금이 급격히 회수되는데 있었다. 위기이전 급증했던 단기차입금은 선물환 매입를 위한 외은 지점 및 국내 은행의 외화 단기차입의 영향이 큰 것으로 나타났다. 선물환포지션 한도 규제는 단기 외화차입을 억제함으로써 위기 시 외화유동성의 과도한 회수를 원천적으로 방지한 것으로 보인다. 동 규제가 도입된 이후 두 차례의 충격에 대해서 외환시장이 안정적일 수 있었던 이유도 이전의 충격시기에 비해서 차입금의 유출이 크게 감소했기 때문인 것으로 보인다( 참조).

최근 Moody’s는 우리나라 국가신용등급을 사상 최고등급인 “Aa3”로 상향조정하였다. 주요 선진국의 낮은 변동성 신용등급이 강등되는 상황에서 이례적이다. 선진국 대비 양호한 재정건전성, 높은 경제회복력과 수출경쟁력, 은행부문의 외화건전성 향상과 외환보유고 확충, 지정학적 위험 감소 등이 국가신용등급 조정의 배경으로 작용하였다.

최근 금융시장의 변동성 축소 흐름은 우리 경제의 기초여건에 대한 Moody’s의 평가와 맥락을 같이 하는 것일 수 있다. 대표적인 예로 지난해 말 김정일 국방위원장 사망 등과 같은 북한의 지정학적 리스크가 낮은 변동성 금융시장에 미치는 영향이 제한적이었던 것을 들 수 있다. 그러나 건전성의 이면에 자리잡고 있는 취약성은 여전히 금융시장의 불안요소이다.

금융시장의 변동성 확대 가능성 여전

최근 대외충격에 대해서 국내 금융시장의 내성이 강화된 모습을 보여주고 있으나, 아직 낙관하기에는 이르다. 리만 사태 이후 대외 충격의 크기가 전반적으로 약화되어 왔으나, 유로존, 미국 등 선진국뿐만 아니라 신흥국 경제의 불확실성이 증가하고 있기 때문에 향후 더 리만사태에 버금가는 충격이 발생할 가능성을 배제할 수 없다.

주식시장은 여전히 외국인 투자자에 의해서 주가의 향방이 낮은 변동성 좌우되고 있으며, 주요기업의 실적이 글로벌 경기와의 연계성이 커지면서 대외충격의 전이가 용이한 환경이다. 우리 정부의 재정건전성을 바탕으로 국채가 안전자산으로 인식되면서 국채 금리의 하향안정세가 뚜렷해지고, 최근 높아진 신용등급과 함께 우리경제의 위상도 한단계 올라간 것으로 평가되나 스페인, 아일랜드와 같이 민간부문의 부채가 정부부문의 부채로 전이되면서 국가신용등급의 강등이 발생한 사례가 적지 않다. 우리 경제의 경우에도 가계부채의 부실 우려가 지속적으로 제기되는 가운데 기업부문의 부채 문제도 리스크 요인으로 잠복하고 있다. 또한 원화의 국제화가 미비한 상황에서 대외의존도가 높은 우리 경제의 특성상 외화유동성에 대한 긴장의 끈을 놓지 말아야 한다.

미 증시 낮은 변동성에 ETF 거래량 '뚝'

사진

[뉴욕=뉴스핌 김민정 특파원] 미국 증시가 올해 낮은 변동성을 유지하면서 상장지수펀드(ETF) 거래량이 크게 줄었다.

월가 트레이더

9일(현지시간) 월스트리트저널(WSJ)은 투자은행(IB) 크레딧스위스의 자료를 인용해 상장지수상품(ETP)의 하루 평균 거래 규모는 660억 달러로 강세장 평균치인 702억 달러를 크게 밑돌았다고 보도했다.

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미국 증시에서 ETP 거래가 차지하는 비율도 지난달 말 기준 24.8%로 약 3년간 최저치에 근접했다. ETF의 거래량은 가치 기준으로 24.6%에 그쳤고 거개량 기준으로는 16.4%를 기록했다.

거래 부진은 올해 들어 증시 변동성이 극도로 낮아지면서 추세로 자리 잡고 있다.

WSJ은 ETP 거래 비중 감소를 볼 때 증시의 주요 지수가 사상 최고치를 경신하고 회사채 시장이 랠리 모드를 이어가며 포트폴리오 매니저들이 자신의 포지션을 고수하고 있으며 포지션 재편을 주저하고 있다고 분석했다.

투자 전문매체 마켓워치는 낮은 낮은 변동성 거래량을 감안하면 더 많은 투자자가 주식시장의 밸류에이션을 높다고 판단해 '매수-보유' 전략을 채택하고 있다고 진단했다.

낮은 거래량에도 불구하고 ETF로의 낮은 변동성 자금 유입은 꾸준히 이뤄지고 있다. 미국 증시에 상장된 ETP의 9월 순유입액은 410억 달러를 기록했다. 크레딧스위스는 모든 분류의 자산에 대한 강한 수요가 이어졌다고 설명했다.

낮은 변동성

변동성 낮은 대형주 종목들 편입…장기적으로 S&P500와 유사한 수익률

"주식시장 상승을 기대하지만 지나친 변동성 피하고 싶은 분들도 관심"

ⓒ키움투자자산운용

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키움투자자산운용은 오는 24일 ‘KOSEF 미국방어배당성장나스닥’ 상장지수펀드(ETF)를 신규상장 한다고 23일 밝혔다.낮은 변동성

해당 ETF는 나스닥 미국 저변동성 배당성취자( Nasdaq U.S. Low Volatility Dividend Achievers) 지수를 기초지수로 한다.

미국에 상장된 낮은 변동성 대형주 중에서 10년 이상 배당이 성장한 종목 중 최근 1년간 변동성이 낮았던 섹터에 속하는 종목을 변동성 가중방식으로 투자대상 종목을 선정한다.

키움투자자산운용은 지수의 개발 초기부터 나스닥과의 긴밀한 협업을 통해 전세계 최초로 해당 지수를 추종하는 KOSEF 미국방어배당성장나스닥 ETF를 상장했다. 한국 ETF 최초로 뉴욕 타임스퀘어 나스닥 타워 전광판에 이름을 올렸다.

김종협 키움투자자산운용 ETF운용팀장은 "KOSEF 미국방어배당성장나스닥 ETF는 낮은 변동성 코스트코나 코카콜라와 같이 상대적으로 변동성이 낮은 대형주 종목들이 편입되어 있어 장기적으로 보면 S&P500와 유사한 수익률과 비교적 낮은 변동성을 기대해볼 수 있는 ETF"라며 "지금까지 성장주의 상승으로 많을 이익을 누렸지만, 내년 시장에 대한 확신이 없으신 분들이 지금 당장 포트폴리오에 편입할 만한 ETF라고 생각한다"고 말했다.

이어 "또한 퇴직연금처럼 장기적으로 주식시장의 상승을 기대하지만 지나친 변동성을 피하고 싶으신 분들도 관심을 가질만한 상품"이라며 "또한 한국시장에 상장되어 있지만 미국달러에 노출되어 있는 상품으로 해외 투자자들도 관심을 가질 수 있는 상품"이라고 설명했다.

낮은 변동성

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